2018年销售额创历史新高,全年实现净利润2.49亿美元。2018年全年销售额同比增长3.58亿美元,增幅实现10.2%,年度销售额创历史新高,达到38.81亿美元(以固定汇率计算增幅为12.4%),产品线日益差异化带动销售量增长8.1%,价格上调也贡献了更多销售额。其中,第四季度销售额达到9.63亿美元,同比增长17.3%,以固定汇率计算增幅达22.8%。2018年全年净利润为2.49亿美元,去年同期为2.8亿美元,略有下滑。2017年税项费用低于常规水平,主要原因是公司预期使用可抵扣亏损,确认了递延所得税资产,产生税项收益。此外,由于2017年欧洲套期保值的负面影响,导致2018年销售额和利润减少近4000万美元。
   
差异化产品线拉动需求增长。公司业绩强劲增长的推动力来源于日益差异化的产品线,第四季度销售量同比增长15.8%,全年同比增长8.1%。第四季度,公司在以巴西为代表的拉美市场、北美、欧洲以及亚太市场表现尤为突出,但印度的销售受到严重旱情影响。公司在中国国内继续重点推动通过本地经销网络销售自有品牌的制剂产品,促进通过公司全球商务网络的产品出口和经销,减少通过中间商销售原药。2018年,中国区域内自有品牌制剂产品的销售额同比增长40%。
   
加速并购扩展业务线。2019年1月,安道麦收购Bonide Products Inc.(一家提供消费者家居和园艺除虫解决方案的美国公司),从而能够利用自身的先进技术、差异化除虫产品组合以及草皮解决方案直接服务消费者。2019年3月19日,公司就收购江苏安邦电化(一家原药生产商)签署协议,安邦2018年销售额约为2.3亿美元,其原药产品包括乙烯利、吡蚜酮和噻嗪酮等。公司以安邦生产的原药为基础开发出各种产品和差异化混剂,从而提升安道麦的产品组合。此外,公司2019年1月10日与辉丰订立谅解备忘录,计划收购其大部分作物保护业务,进一步补充重点原药产能。
   
荆州老厂区停产整改预计3月底恢复运营。2019年1月底,公司因超标排放水污染物收到处罚,并暂停荆州基地老厂区的生产(老厂区正处于搬迁至先进的新厂区的过程之中)。目前公司已经开始调试新厂区的全新废水处理设施,该设施也将服务于老厂区,预计老厂区将于三月底逐步恢复运营。公司预计此次停产将对第一季度业绩产生小几千万美元的影响。
   
盈利预测。我们预计公司2019-2021年EPS为0.85、0.95、1.07元/股,给予19年14-18倍PE,对应合理价值区间11.90-15.30元,维持优于大市评级。
   
风险提示。原材料成本上升;下游农产品不景气。